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　　原标题：外洋政策|“特朗普回来”系列：中好意思科技博弈篇

　　中信证券（维权）询查 文|杨帆  远处  徐涛  危想安

　　连年来大众列国政府对科技产业政策的可爱进程抓续晋升，特朗普回来过甚对好意思国科技产业政策的作风激勉市集矜恤。从历史来看，好意思国科技产业政策的发展标的在一定进程上洒脱了两党政事更替的规模，大选或不会导致好意思国科技产业政策强度出现较着下落，可能会在一些具体领域上出现边缘诊疗。对内方面，特朗普或将从投资、监管、东谈主才、加密货币、反把持等方面优化好意思国的科技产业政策。咱们以为，好意思国科技产业的开动仍将主要顺从其本身的产业逻辑，特朗普回来扰动的影响或相对有限。对外方面，特朗普或基本延续现时好意思国对华的科技制裁框架，从投资、出口、入口、换取和盟友等方面加强政策博弈，我国自主可控与国产替代的逻辑或仍将抓续强化。

　　▍从历史来看，好意思国科技产业政策的发展标的在一定进程上洒脱了两党政事更替的规模，大选或不会导致好意思国科技产业政策强度出现较着下落。

　　连年来大众列国政府对科技产业政策的可爱进程抓续晋升，特朗普回来过甚对好意思国科技产业政策的作风激勉市集矜恤。从历史来看，好意思国科技产业政策的发展标的在一定进程上洒脱了两党政事更替的规模，政党顺序不会导致其政策想路发生根人道的改变。横向对比来看，好意思国政府研发开销增速在特朗普与拜登在朝时间大要极端。凭证新版的共和党纲要，特朗普的科技产业政策或将聚焦于东谈主工智能、加密货币、天外科技等方面。

　　▍对内务策：特朗普或将从投资、监管、东谈主才、加密货币、反把持等方面优化好意思国的科技产业政策。

　　1）投资方面，《芯片与科学法案》与特朗普的政策想路相符，或得以赓续实施，但资金分拨面貌及附加要求或有所诊疗。

　　2）监管方面，特朗普或将放宽对科技企业并购监管，减少环境方面的截止性要求，为企业创造更宽松的发展环境。

　　3）东谈主才方面，尽管特朗普见识严格的外侨政策，但敌手艺东谈主才的引进已经较为可爱，或将增多定向外侨配额，以措置手艺工东谈主贫窭的问题。

　　4）加密货币方面，特朗普或将从刊行、储存、使用、税收等法子放宽对加密货币的截止。

　　5）反把持方面，民粹见识崛起的布景下，针对科技巨头的反把持事件难以统统湮灭，但实施强度或有较着下落，王法面貌也会有所优化。

　　举座而言，咱们以为好意思国科技产业的开动仍将主要顺从其本身的产业逻辑，政策更多是当作补充性身分，特朗普回来扰动的影响或相对有限。

　　▍对外政策：特朗普或将基本延续现时好意思国对华的科技顽固框架，从投资、出口、入口、换取和盟友等方面实施对华截止。

　　辘集新版共和党纲要、特朗普上个任期的政策见识以及特朗普近期的公开表述，咱们以为：

　　1）投资方面，特朗普或将基于近似reverse CFIUS的机制来加强好意思国投资中国科技领域的审查，并加大对中国在好意思国投资的审查力度。

　　2）出口方面，特朗普或将更新和强化《出口治理条例》，赓续扩大实体清单，零散是加强对“非实体”领域的管控。

　　3）入口方面，特朗普或将加强对要道供应链的审查，促进制造业回流好意思国。

　　4）换取方面，特朗普或将以行政敕令的面貌阻滞中好意思两国昔时的科技和学术换取。

　　5）盟友方面，特朗普或将采取交游想维，在看守对盟友安全甘心的同期，换取其在科技产业政策和对华制裁上的互助。

　　▍外部截止倒逼国产加快，我国自主可控与国产替代的逻辑或仍将抓续强化。

　　关于中国而言，具有下流开阔的内需是隆起上风，芯片制造从基础走向高端是产业当然发展旅途，我国自主可控与国产替代的逻辑或仍将抓续强化。半年维度看，要点矜恤国内先进存储和逻辑厂商扩产需求落地、国内先进封装手艺禁锢以及集成电路和信创政策对板块信心的拉动。一年以上维度看，要点矜恤先进制造、先进封装、半导体征战及高端芯片等“卡脖子”法子的国产替代，此外可爱半导体板块的收并购。

　　1）征战端：景气度举座较好，受益于国内晶圆厂长久扩产抓续，以及先进芯片需求的高阶驱动。

　　2）想象端：高端芯片国产化率仍较低，但计较说合、CIS、内存接口、模拟射频芯片等正加快收场国产替代。

　　3）制造/封测：均处于训练制程景气度回升经由中，稼动率晋升+ASP建造；先进制程举座加快追逐，先进存储更快、先进逻辑抓续禁锢；此外Chiplet+HBM带动先进封装需求快速晋升。

　　4）政策与信创鼓吹：近期看，要点矜恤集成电路大基金三期的投资落地及新一轮信创需求的落地。

　　▍风险身分：

　　好意思国科技产业政策超预期变化；中好意思博弈超预期加重；新兴经济体买卖政策超预期变化。

　　▍投资策略：

　　提倡矜恤：1）征战/零部件；2）IC想象；3）晶圆制造；4）先进封测。

　　本文节选自中信证券询查部已于2024年11月18日发布的《外洋政策专题（21）—“特朗普回来”系列：中好意思科技博弈篇》证实，具体分析本体（包括说合风险辅导等）请详见证实。若因对质实的摘编而产生歧义，应以证实发布当日的齐全本体为准。

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