（原标题：Costco：这才叫穿越周期的 “零卖茅”！）
12 月 12 日好意思股盘后，$开市客(COST.US) 发布了 2025 财年的一季度财报，看成一个锻练传统行业内的锻练龙头，Costco 的事迹一般不会有大幅波动，本季度亦然如斯。收入端个环节野心大体合适预期，利润端则因税费的利好，小超阛阓预期，具体来看：
1、核心筹谋野心上，本季度 Costco 举座同店销售增速为 5.2%，比拟上季度的 5.4% 略有放缓，不外在阛阓预期之内。且剔除油价波动和汇率的影响后，举座同店可比增速为 7.1%，较上季的 6.9% 本色是略有提速。
上述 5.2% 的同店销售增长，可以按量价拆分为 5.1% 的同店客流量增长和 0.1% 的同店东说念主均耗尽额增长。趋势上可见，同店客流量增长在近 3 年间大体是保捏持重增长（5%~10% 傍边），而东说念主均耗尽额流程了 23 下半财年的片时负增长后，插足 24 财年以来一直大体保捏零增长。
2、分地区看，好意思国/加拿大/其他海外地区的同店销售分裂增长了 5.2%/5.8%/4.7%，其中北好意思地区两国增长和预期基本一致，其他海外地区看似增长显然放缓且跑输阛阓预期。但主如若受到汇率波动和油价的影响，剔除后海外地区同店可比增长 7.1%，虽增速仍环比放缓了约 2pct，但与预期是一致的。从趋势看上，好意思国脉土的同店销售增速本色履历了 23 下半财年的负增长后，24 财年以来大体呈捏续确立的迹象。
3、看成增长新能源之一，Costco 本季电商销售额同比增长 13%，较上季 19% 的增速有比较显然的放缓，比阛阓预期的 14.1% 也偏低。不外，比拟集团举座 5%~6% 同店增速，电商的增速仍达 2x，若干能起到一些拉动增长的作用。据公司阐明注解，线上零卖销售品类中黄金和珠宝首饰的销售最为执意，增长达到双位数。
4、体量小但利润高的会员费收入本季为 11.6 亿，同比增长 7.8%，与阛阓预期大体一致。价量开动上，本季度付费会员环比增多了 120 万东说念主到 7740 万，同比增长 7.5%。平均单会员付费价钱$60（年化），同比大体捏平。
本年 9 月 1 起的调价利好（平均上升$5~$10）尚未响应到财务收入上。但可能由于提价和 Costco 近期加强对账户共享的打击，并加强了对会员身份的考证，本季度天下和北好意思地区的会员续约率都环比略降了 0.1pct，不外拉长视角，现在的续约率依旧在近几年的高位。
5、看完筹谋野心，财务阐扬上，本季 Costco 完结总收入 622 亿，同比增长 7.5% 和阛阓预期基本一致。
毛利率超预期的栽种是一个亮点。本季毛利率为 11.3% 同环比王人栽种 0.3pct，也高于阛阓预期的 11.1%。集中公司的阐明注解，摈斥油气价钱的影响外核心毛利率同比上升了 17bps，主要归功于核心商品零卖的产物结构优化，以及高档会员 2% 返现资本相对减少带来的利好。 一样由于油气价钱的上升，销售&措置诡计支拨 58.5 亿，同比增长 9.1%，增速高于收入，用度率同比昨年扩大了约 14bps，但据公司阐明注解，剔除油气的影响后用度率基本环比捏平。
6、由于毛利率的改善大体被油气价钱走高带来的用度彭胀所对消，本季度 Costco 的筹渔利润率为 3.5%，同比稍稍栽种 0.1pct本色$22 亿的筹渔利润和阛阓预期近乎一致。
但净利润层面，由于本季度阐明的税费支拨为$5.1 亿，大幅低于阛阓预期的$5.7 亿，同比昨年也减少了约$0.09 亿。因此，本季本色净利润比一致预期卓越约 6% 达$18 亿，同比增长 13.2%。
海豚投研不雅点：
如前文所述，Costco 看成一个锻练传统行业内的锻练公司，巨额情况下其事迹的波动有限，难有暴雷，也少有很大的惊喜，如故胜在 “稳” 和 “细则”。剔除税费收益这种不明白利好外，本季度 Costco 事迹着实超预期的亮点可能只在于预期外毛利率的改善。
但若不追求惊喜，更侧重 “明白的幸福”。筹谋野心上，Costco 依据妥贴的中高个位数同店销售增长，每季明白新增百万量级的付费会员，和 90% 以上会员的续费率；财务野心上，本季依旧高个位数的营收增长 + 双位数的利润增长的阐扬，无疑是能称得上可以的。
诚然对追求 “成长” 的投资东说念主可能并不入眼。但拉长视角，能明白作念到 “高个位数的营收增长 + 双位数的利润增长” 无疑是稀缺钞票。（题外话，现在统共中概头部钞票中能作念到此确实乎凤毛麟角）。
天然现在超 50x PE 的估值，确乎也脱离了一般钞票的订价核心。去扣问 Costco 的估值是否具备性价比也并无太大酷好酷好。可能更多是资金稀奇充裕且乐不雅情谊高涨的情况下，资金追求细则性、寻求报团、寻求一致性下的抉择。可能一定进程上与黄金、比特币、乃至特斯拉的情况有 “不谋而合” 之妙。
以下为从容点评：
核心零卖胜在妥贴1、客流妥贴增长，价钱捏平
从最弥留的核心筹谋野心动手，本季度 Costco 举座同店销售增速为 5.2%，比拟上季度的 5.4% 略有放缓，不外在阛阓预期之内。何况，剔除油价波动和汇率的影响后，Costco 举座同店可比增速为 7.1%，较上季的 6.9%本色略有提速。
价量开动要素上，同店 5.2% 的销售增长，可以拆分为 5.1% 的同店客流量增长和 0.1% 的同店东说念主均耗尽额增长。从趋势上可见，同店客流量增长在近 3 年间大体是保捏持重的，波动主要源自东说念主均耗尽的增长。可以看到履历了 2021~1H23 财年的 “通胀期”（东说念主均耗尽显然增长）和 23 下半财年的 “通缩期”（东说念主均耗尽负增长），2024 财年于今东说念主均耗尽额伙同近 5 个季度同比捏平。
举座上，Costco 依旧保捏着妥贴且较强（相干于行业及同业）的增长。
2、好意思国耗尽稳中向好，海外则有所下滑
分地区来看，好意思国/加拿大/其他海外地区的同店销售分裂增长了 5.2%/5.8%/4.7%，其中北好意思地区两国增长和预期基本一致，其他海外地区看似增长显然放缓且跑输阛阓预期 7.1% 的增速。但主如若受到汇率波动和油价的影响，剔除后海外地区同店可比增长 7.1%，与预期亦然大体商量的。
从趋势上，海外地区和加拿大的增长自 24 财年以来确乎有放缓的迹象。违犯的好意思国脉土则呈现从 23 下半财年的负增长捏续确立的迹象。从 Costco 的视角看，好意思国（中产）耗尽插足 24 年以来确乎是在缓缓变好的。
3、电商增长依然领跑，但有不小放缓
看成后疫情时期的一个新增长能源，Costco 本季电商销售额同比增长 13%，较上季 19% 的增速有比较显然的放缓，比阛阓预期的 14.1% 亦然显然偏低。剔除汇率的影响也莫得显然改革。比拟集团举座 5%~6% 同店增速，电商的增速仍达 2x。据公司阐明注解，线上零卖中黄金和珠宝首饰的销售最为执意，增长达到双位数。
由于上述各核心筹谋野心明白且大体合适预期的阐扬，本季度 Costco 阐明销售收入约$609 亿，同比增长 7.5%，和阛阓预期基本一致。
二、提价利好尚未自大，续约率略有下滑？
体量较小但利润率极高的会员费收入本季为 11.6 亿，同比增长 7.8%，与阛阓预期大体一致。价量开动上，本季度付费会员环比增多了 120 万东说念主到 7740 万，同比增长 7.5%。平均单会员付费价钱$60（年化），同比近乎捏平。本年 9 月 1 起的调价利好（平均上升$5~$10）尚未响应到财务收入上。
不外似乎由于提价和 Costco 近期加强对账户共享的打击，并加强了对会员身份的考证，本季度天下和北好意思地区的会员续约率都环比略降了 0.1pct，不外拉长视角，现在的续约率依旧在近几年的高位。
三、税费是利润超预期的主要开端
分析完核心筹谋野心，财务野心上，本季 Costco 完结总收入 622 亿，同比增长 7.5% 和阛阓预期基本一致。
毛利润角度，归功于毛利率超预期的栽种，本季为 11.3% 同环比王人栽种 0.3pct，也高于阛阓预期的 11.1%。集中公司的阐明注解，摈斥油气价钱的影响外核心毛利率同比上升了 17bps，主要归功于核心商品零卖的产物结构优化，以及高档会员 2% 返现资本相对减少带来的利好。
用度层面，Costco 本季销售&措置诡计支拨 58.5 亿，同比增长 9.1%，增速稍高于收入。用度率同比昨年扩大了约 14bps，本色支拨比预期略多 2%。不外据公司阐明注解，用度率的彭胀基本是由于油气价钱的上升，剔除油气的影响后用度率基本环比捏平。
由于毛利率栽种的利好，大部分被油气价钱走高导致的筹谋用度彭胀所对消，本季度 Costco 的筹渔利润率为 3.5%，同比稍稍栽种 0.1pct，幅度很小。因此本色$22 亿的筹渔利润和阛阓预期近乎一致。
不外净利润层面，由于本季度阐明的税费支拨为$5.1 亿，大幅低于阛阓预期的$5.7 亿，同比昨年也减少了约$0.09 亿。因此，本季本色净利润比一致预期卓越约 6% 达$18 亿，同比增长 13.2%。
据公司阐明注解，税费支拨低于预期，主如若受股权激发支拨变动带来的税费利好，本季受益约$1 亿，比拟之下，昨年同时的利好约 0.44 亿。
剔除这部分税费的影响后，净利润的同比增长为 9.9%。
<全文完>
海豚投研过往【Costco】测度：
2024 年 9 月 10 号《拼多多偶像--Costco 恰是零卖 “东说念主间理念念型”？》
2024 年 9 月 27 号《Costco：零卖 “蜗牛” 如何真金不怕火 “金刚不坏身”？》
2024 年 10 月 15 号《Costco：50 倍的奢靡估值，到底是不是 “泡沫”？》